ФЕНОМЕН КРИПТОВАЛЮТ И ПЕРСПЕКТИВЫ БЛОКЧЕЙНА В СОВРЕМЕННОМ ФИНАНСОВОМ СЕКТОРЕ

Научный руководитель: Джарикбаева Динара Тураровна, PhD, ассоциированный профессор.

Основные понятия и механизмы функционирования данных технологий

С начала 2021 года Республика Казахстан занимает 6,17% доли по добыче криптовалюты, а уже к октябрю того же года доля составила 18,1%, заняв второе место среди стран по добыче криптовалют. Казахстан стремительно развивается в сфере блокчейн-технологий, на которой основана вся мировая криптосистема. Получая поддержку на государственном и корпоративном уровне, технология стремительно развивается, с каждым годом привлекая поток внешних инвестиций в страну. На сегодняшний день, в Казахстане официально зарегистрировано более полтора десятка майнинговых ферм, а к 2022 году компания THE9 намеревается построить еще две фермы. Пока в остальном мире поднимаются вопросы о запрете криптовалют, в Казахстане планируют внедрить блокчейн-технологию в администрирование НДС, тем самым делая большой шаг в развитии как технологии, так и удобства, скорости и прозрачности транзакций.

Что это за технология? Блокчейн – это децентрализованная база данных, которая хранит историю всех активов и транзакций в одноранговой сети. Проще говоря это публичный реестр владельцев ценностей и транзакций, которые защищены криптографическим протоколом, а история транзакций постоянно заносится в блоки данных, которые криптографически защищены и связаны друг с другом, что создает неизменяемую и стойкую запись всех транзакций в сети, делая копию на все компьютеры, которые находятся в данной сети и самое важное это не регулируемая организация, компания или приложение. Простой пример википедия. В ней мы можем найти практически любую информацию – это можно представить в виде обычной блок-схемы, в которую постоянно заносят новую информацию (в формате текста и фото), при этом мы можем отследить все изменения и даже создать свою собственную, так как, по сути, википедия представляет собой инфраструктуру хранения данных. Блокчейн аналогично представляет платформу для хранения информации, сохраняя историю владения, перемещения и нахождения того или иного ресурса. Примерами ресурсов могут быть криптовалюты, цифровые данные, право собственности на активы и даже персональный идентификационный информация.

Большой спрос на данную технологию обусловлен тем, что блокчейн в отличии от википедии или любой другой платформы для хранения данных, обеспечивает абсолютную прозрачность информации и более выгодную стоимость транзакций в отличии от аналоговых платформ. Низкая стоимость на транзакции, а также обслуживание счетов обусловлена несколькими факторами, одним из которых является отсутствие посредников, то есть транзакции происходят на прямую от одного субъекта к другому. Следовательно, необходимость в 3-х лицах попросту отсутствует, и именно данная особенность позволит изменить современную финансовую систему. Ежегодно, заинтересованных в децентрализованном, быстром, а что самое главное в безопасном обмен растет. На момент 2022 года одних криптобирж насчитывается около 313 штук, а общая капитализация крипторынка достигает отметки в 4 триллиона долларов. На сегодняшний день наблюдается повышенный интерес к криптовалютам, по этой причине необходимо разобраться в их связи с блокчейном.

Необходимо понимать, что криптовалюта и блокчейн два абсолютно независимых понятия, хоть первый вытекает из второго. С блокчейном мы разобрались, но что же такое криптовалюта? Простыми словами – это программный код, существующий в цифровом пространстве и служащий в качестве платежной системы.  «Биткойн», «Эфириум», «Кардано» – все это давно является полноправной частью глобального финансового рынка. В отличии от привычных фиатных валют, которые регулируются Центробанками, крипторынок – децентрализован, то есть лишен центра командования. Данная особенность позволяет произвести транзакцию в любое время и в любом месте, поскольку в ней не участвуют банки и SWIFT система, биржа, брокеры и другие посредники. Отсутствие 3-х лиц позволяет не только сократить размер комиссионных, но и скорость платежей, делая систему более гибкой в отличии от стандартных институтов и организаций.

Но для всестороннего внедрения данной технологии существуют определенные проблемы, которые касаются исключительно правового статуса блокчейна и его производных. Если проанализировать самую крупную в мире финансовую структуру, а именно банковскую систему, то мы увидим, что она совершенно не идеальна и имеет свои изъяны. Для примера рассмотрим лидера среди банковских платежных систем, через которого совершаются несколько миллионов транзакций в сутки. Я имею в виду, сообщество всемирных межбанковских финансовых коммуникаций иначе называемая SWIFT в состав которого входя более 248 банков со всего мира. Используя эту платформу и другие традиционные сервисы, мы обременяем себя на операционные расходы в виде комиссий, членских взносов и задержек платежных операций. Как вы понимаете, вышеперечисленные проблемы не распространяются на нашу технологию. Однако, криптовалюты в отличии от фундаментальной технологии на которой они основаны не совершенны – поскольку стоимость любого инструмента крайне волатильная. Очень сложно и практически невозможно спрогнозировать цену криптоактива. Данный феномен происходит по причине того, что отсутствуют проверенные модели оценки криптовалют и ее фундаментальной стоимости.

Факторный анализ биткойна 

В основе роста или падения стоимости любого криптоактива и изменения интереса общественности к нему, возложенные фундаментальные законы экономической теории, которые опираются на основополагающие понятие спроса и предложения. То есть, законы, действующие на криптовалютном рынке, аналогичны с законами на других финансовых рынках. Таким образом, мы приходим к пониманию, что стоимость криптовалют формируется в зависимости от спроса и желания приобрести криптоактив или количества действующих участников. Именно данная особенность, позволяет курсу расти или падать с относительно большими темпами для классических финансовых рынков.

В отличии от классических фиатных денег чья номинальная стоимость зависит от денежно-кредитной политики центрального банка или государства, криптовалюты – децентрализованы и не имеют единого эмитента, регулятора или органа контроля эмиссии и их оборота, поэтому их стоимость определяется рынком. Данная свобода от контроля, создает огромную волатильность и условия неопределенности на крипторынках, и именно эта особенность создает определенную сложность проведения полноценного факторного анализа и определения бета-коэффициента, но все по порядку…

Таблица 1 – самые крупные криптовалюты по капитализации на февраль 2022 года (17.02.2022; 21:22).

Проанализировав данную таблицу, можно заметить абсолютно лидирующие позиции биткойна по рыночной капитализации и стоимости над другими криптовалютами. Во многом, данный феномен обусловлен тем, что биткойн – это самая первая криптовалюта, которая была разработана в 2008 году и на протяжении более 10 лет является условным индикатором и термометром глобального крипторынка. Поэтому, для данного анализа будем рассматривать именно его, применяя регрессию доходности биткойна по отношению к набору факторов риска.

График  1 – самые крупные криптовалюты по капитализации, %.
Примечание: составлено автором на основе источника [11]

В настоящее время, рыночная капитализация биткойна составляет 797 миллиардов долларов. Если вы посмотрите на все ключевые криптовалюты, большая часть которых представлена выше в таблице, то вы заметите тот факт, что совокупная рыночная капитализация крипторынка составляет около 2 триллионов долларов.

График 2 – сравнение рыночной капитализации крипторынка и биткойна с крупными глобальными финансовыми организациями, млн. долларах США.
Примечание: составлено автором на основе источника [10,11]

Исходя из данного графика, мы можем наблюдать и констатировать тот факт, что рыночная капитализация всего крипторынка равна сумме капитализации главенствующих и ключевых глобальных банков, платежных систем и других организаций финансового сектора. Капитализация одного биткойна больше, чем у многих транснациональных компаний, предоставляющих определенный спектр финансовых услуг. Биткойн или другие криптовалюты нигде не обрабатывают транзакции, близкие к тому, чем занимаются данные организации. Таким образом, очевидно, что они в меньшей степени оцениваются как средство повседневных транзакций, обмена и платы за товар или услуг.

Выше я указывал тот факт, что стоимость любого криптоактива формируется за счет спроса и предложения. На основе информации о том, что стоимость многих ключевых криптовалют опережает рост не спекулятивных транзакций с его использованием, доказывает тот факт, что повышение курсовой стоимости многих криптографических валют в большей степени связано с рассмотрением их как средством сбережения или инвестициями, чем как средством обмена. Данный фактор в очередной раз подтверждает органическую связь криптовалют и фундаментального закона экономика, но, к сожалению, не объясняет причину волатильного поведения стоимости.

На сегодняшний день существует множество различных теорий, объясняющих неопределенное поведение стоимости криптоактивов, начиная от всеми известной схемы Понци и заканчивая более скептичными концепциями. В данной статье я намерен проделать более научный подход и реализовать ряд факторных регрессий с использованием ключевых экономических и рыночных индикаторов и мультипликаторов.

Используя за основу ряд финансовых инструментов, объединенных по общему признаку в биржевые индексы, можно определить объективную информацию и оценку о том или ином рынке. Сравнив их ежедневные доходности с доходностью биткойна, мы определим коэффициент зависимости актива к рынку, тем самым рассчитав меру рыночного риска. Основой для данного анализа послужили статистические данные по следующим биржевым инвестиционным фондам и индексам:

1. SPDR S&P 500 Trust ETF (SPY) — отслеживает индекс глобальных фондовых рынков.
2. Vanguard Total Bond Market (BND) — отслеживает индекс государственных и корпоративных облигации США.
3. iShares Global REIT (REET) — отслеживает индекс стоимости недвижимости различных стран.
4. Invesco DB USD Bullish (UUP) — отслеживает индекс и состояние глобального валютного рынка различных стран.
5. iShares Short Treasury Bond (SHV) — отслеживает индекс коротких казначейских облигаций различных стран.

Также, необходимо понимать тот факт, что криптовалюты это относительно молодой класс финансовых инструментов. Самая первая криптографическая валюта – биткойн, начала котироваться на криптобирже лишь с 17.07.2014 года, именно по этой причине, я имею ограниченные данные, учет которых стартовал около 8 лет назад. Ввиду данных обстоятельств, статистические данные всех биржевых инвестиционных фондов и соответственно самого биткойна будут брать начало с 01.09.2014 года по 01.01.2022 год.

Для проведения регрессии ежедневной доходности биткойна по отношению к вышеуказанным факторам риска я использую язык программирования R, который предназначен для статистической обработки и анализа данных, а также работы с графиками. Используя следующую функцию, мы устанавливаем исторические данные с сайта «finance.yahoo.com» по биткойну (BTC-USD) и для примера был рассмотрен индекс валютных рынков (UUP):

Рисунок 1 – функция для расчета регрессии доходности биткойна (BTC-USD) по отношению к доходности валютных рынков (UUP)

Примечание: составлено автором на основе источника [10,11]

            Используя вышеуказанную функцию, определим данные показатели по биржевому инвестиционному индексу валютных рынков (UUP), используя для расчета регрессию доходности биткойна (BTC-USD) и непосредственно самого индекса.

Рисунок 2 – результат функции для расчета регрессии доходности биткойна (BTC-USD) по отношению к доходности валютных рынков (UUP).
Примечание: составлено автором на основе источника [10,11]

Аналогичным способом рассчитываем коэффициент бета и корреляционную связь по оставшимся индикаторам и на основе полученных результатов, строим следующий график и таблицу:

График 3 – Бета коэффициент биткойна на первичных глобальных рынках на основе ежедневной доходности BTC и ETF за 1 сентября 2014 года – 1 января 2022 года и их корреляционная зависимость.
Примечание: составлено автором на основе источника [10,11]

Исходя из построенного графика и данной таблицы, мы наблюдаем минимальную корреляцию биткойна с динамикой глобальных индексов, то есть котировки биткойна не сильно реагируют на крупные события и движения рынков. Наиболее значимым фактором является фондовый и облигационный индекс от 3,74 до -5,47, при этом огромное значение оказывает американский рынок с технологическим сектором. На сегодняшний день, биткойн и остальной крипторынок тесно связан с технологическими компаниями крупной капитализации, которые занимают основные позиции в ключевых фондовых индексах, таких как SPY. По причине инвестирования, финансирования и разработок собственных блокчейн-платформ, компании напрямую связаны с котировками на крипторынке, основным представителем которого является биткойн.

Также, исходя из полученных расчетов по корреляционной связи (R-квадрат), мы наблюдаем абсолютно тривиальную связь биткойна с основными индексами. В совокупности R-квадрат равен 0,034495 – показатель отражает тот факт, что согласно данной метрике, избранные 5 факторов объясняют менее 4% доходности биткойна.

Проделанный расчет показал невозможность деконструировать биткойн и другие криптовалюты, сквозь призму и парадигму стандартных рыночных механизмов. Именно по этой причине, анализировать биткойн применяя стандартные фундаментальные методы исследования финансовых инструментов – бессмысленный и неэффективный путь. По этой причине, я считаю, что необходимо понять фундаментальную технологию, на которой основаны все криптовалюты и понять принципиальную разницу между фиатными и криптографическими деньгами.

Сравнительный анализ криптовалют и фиатов

По форме: деньги имеют наличную (бумажную, монетную) и безналичную форму, а криптовалюты только последнее.

Номинал: криптовалюты в отличии от фиатов имеют не фиксированный номинал по причине того, что ее стоимость формируется рынком, когда у фиатных денег номинал установлен регулятором.

Регулятор и эмитент: Центральный Банк РК, ФРС, ЕЦБ, НБ – все перечисленное является регуляторным органом и эмитентом фиатных валют. В свою очередь, криптовалюты как уже не раз упоминалось децентрализованы, при этом эмитентом может быть любой желающий – физическое или юридическое лицо.

Субъект: субъектами использования может быть кто угодно – физическое или юридическое лицо (банки, биржи, брокеры, коммерческие-некоммерческие организации и так далее).

Процесс взаимодействия: обмен криптовалют происходит на прямую между субъектами транзакции (конкретной сети). По этой причине, предлагаю рассмотреть механизм взаимодействия фиатов на примере казахстанского тенге:

1. После эмиссионного выпуска денежной массы казначейство перенаправляет их в Национальный Банк РК.
2. Национальный Банк РК распределяет деньги между банками второго уровня.
3. Банки второго уровня инкассируют наличные деньги, сортируя их между своими отделениями.
4. Банки второго уровня кредитуют своих клиентов и инвестируют в различные организации.
5. Клиенты тратят и инвестируют деньги в различные организации.
6. Организации отправляют деньги в банки второго уровня.

Сфера применения: в действительности, сфера применения фиатов и криптовалют – едина: оплата товаров или услуг, инвестирование, финансирование, выдача в долг и так далее.

Инструменты: совершенство, развитие и модернизация криптовалют это неминуемый процесс. Так, на сегодняшний день мы наблюдаем несколько видов криптовалют: смарт-контракты, токены и так далее. Инструменты фиатов: первичные (кредиты, акции, облигации, займы и так далее), производные (опционы, фьючерсы, форварды, свопы и так далее).

Правовая основа и регулирование: в действительности, правовая основа у криптовалют и фиатных денег – едина, это законодательство страны и нормативные акты.

Качественный анализ

Для определения мнений и точек зрений розничных инверторов и начинающих специалистов о криптовалюте, был организован и разработан опрос, который позволил выявить следующие результаты:

Таблица 2 – Результаты проведенного опроса о криптовалютах на март 2022 года (12.03.2022; 18:24)

Исходя из результатов опроса, мы можем заметить повышенный интерес среди респондентов, касаемо криптовалют и блочейн-технологий. Анализируя данную таблицу, мы резюмируем тот факт, что более 80% респондентов заинтересованы в изучении, использовании и инвестировании в криптовалюты, при этом около 75% учащихся не имеют их в свое портфеле. Также, на основе мнения респондентов, была выявлена интересная закономерность в виде соотношения риска и доходности. Около 60% учащихся опроса посчитали, что криптовалютный рынок наиболее прибыльней, чем другие рынки: фондовый и производных финансовых инструментов. При этом риск, связанный с инвестированием в криптовалюты составил 35,3% – это означает, что по мнению объективного большинства, вероятность получения благоприятного исхода практически в 2 раза больше, чем вероятность фиксации убытков.

Спрос создает цену криптоактива и исходя из данного опроса, мы смогли убедиться в том факте, что объективное большинство респондентов проявляют повышенную заинтересованность к данным инструментам. Как мне кажется, данный интерес объясняется тем фактом, что по мнению большей массы учащихся опроса, инвестирование в криптовалюту является практически всегда прибыльным вложением. Вследствие выявленной коллективной веры в экспоненциальный рост криптовалют, объемы инвестирования, а следовательно рыночная капитализация ежегодно отражают положительную динамику. Рассмотрим на наглядном примере:

Рисунок 3 – Стоимость вложенных $1 в XRP, Ethereum, Cardano и Bitcoin на момент 01.01.2021 по 01.01.2022
Примечание: составлено автором на основе источников [10,11]

На основе построенного графика мы имеем возможность подробно проанализировать положительную динамику ключевых криптографических валют крупной капитализации. При помощи языка программирования R и статистических данных Yahoo Finance и Coinmarketcap, был построен данный график, который демонстрирует во сколько раз, изменилась стоимость начальной инвестиции в размере $1 вложив их в избранные криптовалюты. Исходя из данных расчётов, мы наблюдаем тот факт, что инвестирование в Cardano на момент 01.01.2021-01.01.2022 являлось наиболее прибыльным решение, чем во многие другие валюты. Также, мы можем наблюдать относительно стабильную волатильность Bitcoin в сравнении со многими другими криптовалютами. Объясняю данный факт тем, что по моему мнению, биткойн исчерпал свой потенциал импульсных изменений по причине обретения своей временной стабильности среди аналоговых инструментов. По этой причине, предлагаю рассмотреть мнение опытных аналитиков и экспертов в области криптовалют и блокчейн-технологий.

Таблица 3 – Анализ экспертного мнения на основе многокритериального метода оценки и теоретической базы Coinmarketcap и Seekingalpha на март 2022 года (12.03.2022; 18:24), дисперсия балов – от 1 до 10.

Исходя из данной таблицы, мы наблюдаем конечную оценку экспертов и аналитиков о криптовалютах крупной капитализации с учетом определённых критерий и факторов оценивания. Каждый из критериев имеет удельный вес в итоговом результате, а расчет конечной оценки происходит следующим образом: (A(30%)*x)+(B(20%)*y)+(C(30%)*z)+(D(20%)*n). Исходя из итоговых результатов и рассчитанных данных, мы наблюдаем средний показатель в размере 6,57 балов из 10. То есть, общее экспертное мнение, сходится в результате практически 7 балов, именно данный показатель является инвестиционной рекомендацией для приобретения данных криптовалют. Также, мы наблюдаем высокое значение итогового показателя у вышеупомянутой криптовалюты Cardano в размере 8,2 бала. То есть, по мнению аналитиков, данная криптовалюта не исчерпала свой потенциал роста, а также является наиболее привлекательным инструментом для инвестирования своих вложений.

На сегодняшний день, криптовалюты в их актуальном виде являются однозначно нишевым классом активов, от которых несомненно ожидаются технические новшества и прогресс в ближайшем будущем. Предлагая уникальную защиту от рисков, связанных с контролем движения капитала и государственной регуляцией, криптовалюты становятся с каждым годом все востребование. Например, исходя из результатов опроса розничных инвесторов, мы наблюдаем повышенную заинтересованность к криптовалютам как повседневный инструмент для обмена и осуществления денежный транзакций. На сегодняшний день, анонимность – является главным достижением и гарантом безопасности использования криптовалют. Именно данное достижение, создаст фундаментальную основу для новых финансовых рынков и позволит развить ныне существующие.

Однако, необходимо понимать, что даже в теории интегрирование блокчейн-технологий и криптовалют в современную финансовую систему оставляет множество вопросов без ответов. Необходимо провести как можно больше исследований о влиянии данных современных технологий на финансовую систему и какую практическую пользу они могут принести обществу. Смогут ли они заменить SWIFT, КЦМР или другие системы расчетов? Смогут ли они получить государственную поддержку в виде их обеспечения? Сможет ли фундаментальная технология избавить общество от посредников, создав децентрализованные банки, биржи и другие организации? На данные вопроса пока нет ответов, но наверняка мы знаем следующее – будующие уже наступило и то, что вчера казалось невозможным и несущественным, сегодня имеет капитализацию в размере 4-х триллионов долларов. Вероятнее всего, нынешние держатели, заинтересованные лица и другие субъекты рынка, которые готовы поддержать данную технологию, имеют возможностью стать пионерами и ключевыми участниками данного рынка, такими как Казахстан.

В заключении, хотелось бы отметить важность развития майнинг-отрасли в Казахстане и интегрирования современных технологий в государственную структуру. Криптовалюты и блокчейн-технологии – это возможности, которые позволят не только заработать, но и развить существующие инструменты, организации и операции. Игнорировать будущее невозможно и на основе проведенного анализа, мы наблюдаем очевидный экспоненциальный рост котировок криптовалют, а следовательно, их развития. По моему мнению, Казахстану нельзя сдавать свои лидерские позиции в данной отрасли, поскольку именно она может сыграть определяющую роль в развитии экономики и других макроэкономических показателей. Феномен и большой спрос на криптовалюты обусловлен верой в их рост и развитие. Поэтому, необходимо участвовать, инвестировать, использовать, покупать, продавать и погружаться в мир криптовалют и криптоэкономики.

1. Хажиахметова Е. Ш. Криптовалюта – деньги XXI века // Новая наука: от идеи к результату. — Агентство международных исследований, 2016
2. Мащенко П. Л., Пилипенко М. О. Технология Блокчейн и её практическое применение
3. Пещеров А. И. Понятие и место криптовалюты в системе денежных средств // Юридическая мысль. — 2016.
4. Volkering, S., 2017. Crypto Revolution: Bitcoin, Cryptocurrency, and the Future of Money. Southbank Investment Reserch Ltd.
5.  The Crypto Phenomenon: Consumer Attitudes & Usage. — Текст: электронный // usa.visa.com: [сайт]. — URL: https://usa.visa.com/content/dam/VCOM/regional/na/us/Solutions/documents/visa-crypto-consumer-perceptions-white-paper.pdf (дата обращения: 10.02.2022).
6. Don Tapscott, Alex Tapscott Blockchain Revolution: How the Technology Behind Bitcoin is Changing Money, Business, and the World / Tapscott Don, Tapscott Alex. —: wikinomics, 2016. —  324 c.
7. Система SWIFT, её характеристика. — Текст: электронный // works.doklad.ru: [сайт]. — URL: https://works.doklad.ru/view/NMQu7p2DQDM.html (дата обращения: 10.02.2022).
8. Matching Cryptocurrencies. — Текст: электронный // finance.yahoo.com: [сайт]. — URL: https://finance.yahoo.com/cryptocurrencies/ (дата обращения: 10.02.2022).
9. Богатова, Е. Криптовалюты: что дальше? / Е. Богатова. — Текст: электронный // kapital.kz: [сайт]. — URL: https://kapital.kz/tehnology/101413/kriptovalyuty-chto-dal-she.html (дата обращения: 10.02.2022).
10. Провайдер финансовой информации: yahoo!finance [Электронный ресурс]  // URL: https:// finance.yahoo.com (Дата обращения: 10.02.2022).
11. Провайдер финансовой информации: CoinMarketCap [Электронный ресурс] // URL: https:// https://coinmarketcap.com. (Дата обращения: 10.02.2022).
12. Краудсорсинговый контент-сервис для финансовых рынков: Seeking Alpha [Электронный ресурс] // URL: https:// seekingalpha.com (Дата обращения: 10.02.2022).
13. Насколько технология блокчейн продвинулась в Казахстане | Цифровой Казахстан. — Текст: электронный // youtube.com: [сайт]. — URL: https://www.youtube.com/watch?v=LszgaCmUAgA (дата обращения: 10.02.2022).

Все статьи автора «Әлхаир Анварұлы Төкеш»