В Российской Федерации в течение долгого времени экономическая политика была построена в зависимости от экспорта энергетических ресурсов – газа и нефти. Так в 2012 году нефтегазовые доходы бюджета составили практически 6,5 триллионов рублей или 50,2% от всего объема доходов[5]. Поэтому в последнее время на уровне государства предпринимается ряд шагов по переходу к стратегии инновационного развития. Организации, со своей стороны, охотно внедряют последние разработки и открытия в производство.

Несмотря на довольно высокий спрос на инновации, отечественные предприятия охотнее приобретают уже готовые технологии и продукты, чем создают и внедряют разработки. Одной из причин выбора организацией такой стратегии являются высокие риски ведения инновационной деятельности и неготовность существующих источников финансирования предприятий участвовать в высокорискованной деятельности.

С недавнего времени в России компании получают возможность прибегнуть к венчурному финансированию – самой молодой и динамично развивающейся форме финансирования.  Но несмотря на увеличение объемов инноваций,  рост предложения венчурного капитала в инновационной деятельности, в РФ существуют проблемы, сдерживающие венчурное финансирование. В этой связи систематизируем ключевые проблемы развития венчурного финансирования инновационной деятельности.

Первая группа проблем связана с асимметричностью рынка венчурного капитала:

• высокая концентрация венчурного капитала в потребительском секторе;
• неравномерное распределение венчурного финансирования в пользу поздних стадий инновационного процесса.

Исходя из результатов проведенного анализа статистических данных венчурного финансирования за 2003-2011гг., в Российской Федерации наблюдается высокая концентрация венчурного капитала в нескольких отраслях инновационной деятельности. Существование такой тенденции на рынке венчурного финансирования приводит к увеличению в экономике страны доли  конкретных отраслей, в частности, потребительского сектора. Неравномерное распределение венчурного капитала по стадиям – в свою очередь, результат предпочтений венчурных фондов финансировать инновационные предприятия на более поздних стадиях – является причиной низкого уровня инновационной активности со стороны малых и средних предприятий.

Таким образом, проблема асимметричности рынка венчурного финансирования накладывает ограничения в источниках финансирования на первых этапах на малые и средние предприятия, которые занимаются инновационной деятельностью, приводит к сильной зависимости показателей экономического роста государства от отдельного вида экономической деятельности.

Вторая группа проблем включает в себя вопросы, связанные с организационно-правовым статусом венчурных фондов:

• преобладание иностранного капитала в венчурных фондах;
• регистрация венчурных фондов в других странах;
• запрет страховым и пенсионным фондам предоставлять свои средства венчурным фондам для финансирования высокорисковых проектов.

К третьей группе проблем венчурного финансирования относится несовершенство законодательной базы Российской Федерации, а именно:

• отсутствие специального законодательства, регулирующего венчурное финансирование;
• отсутствие организационно-правовых форм, которые соответствуют условиям осуществления венчурного финансирования;
• угроза двойного налогообложения для участников венчурных фондов.

Венчурную деятельность в современной России регулируют ФЗ от 25.02.1999 №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» и ФЗ от 29.11.2001 №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Эти нормативно-правовые акты приравнивают венчурное финансирование к остальным видам инвестирования и не учитывают его особенностей. В то же время, перенос англосаксонской модели права, на которой основываются все классические схемы венчурного финансирования, в Российскую Федерацию невозможен. Отсюда вытекает проблема, связанная с поиском оптимальной организационно-правовой формы. Существующие в США и Великобритании общепринятые формы Limited Liability Partnership (LLP) и Limited Liability Company (LLC) не имеют эффективных аналогов в Российской Федерации. Наиболее распространенная в нашей стране форма – закрытый паевый инвестиционный фонд – слишком громоздка для венчурного фонда. В рамках ЗПИФ управляющая компания обязана согласовывать каждое свое решение о вложении с депозитарием и регистратором, пользоваться услугами независимого оценщика для оценки стоимости активов фонда, представлять отчет о деятельности ФСФР. В результате возрастают не только финансовые издержки и потери времени, но и увеличивается риск отсутствия одобрения того или иного вложения со стороны ФСФР. Также в существующих организационно-правовых формах не исключена проблема двойного налогообложения для участников венчурного фонда.

Такая правовая незащищенность инновационной деятельности и ее финансирования делает эту сферу непривлекательной для российских и зарубежных источников венчурного капитала.

Четвертая группа проблем связана с неразвитостью инфраструктуры финансового рынка:

• «непрозрачность» первичного и вторичного фондовых рынков;
• слабая информационная поддержка венчурных фондов.

Таким образом, при использовании венчурного финансирования инновационной деятельности можно столкнуться со значительными проблемами, решением которых должны заниматься как организация, так и государство.

Для устранения проблем, связанных с асимметричностью рынка венчурного капитала, в данной работе предлагается:

• изменить систему государственных гарантий венчурным фондам, финансирующим инновационные предприятия на ранних стадиях;
• развить формы участия государства в венчурных фондах, при которых государство будет забирать на себя долю рисков;
• организовать поддержку со стороны государства в проведении экспертиз инновационных проектов.

Предлагаемое развитие системы государственных гарантий подразумевает создание специального гарантийного фонда, который, в первую очередь, предоставлял бы гарантии малым инновационным фирмам. Необходимо также создание максимального объема, который государство может гарантировать для суммы займа. Этот процент зависит от степени «инновационности» компании, ее перспектив и дальнейшего развития отрасли.

Опыт других государств показывает, что, при участии государства в формировании капитала венчурных фондов, часть рисков, которая останавливает большинство частных  источников и самих фондов, переходит на государство. Такой способ привлечения средств может осуществляться в форме государственно-частного партнерства относительно тех отраслей, в которые поступают меньшие объемы финансирования, и к компаниям на ранних стадиях развития.

Следующим стимулом привлечения венчурного капитала в инновационную деятельность служит помощь государства в проведении экспертизы инновационного проекта. Это не только обеспечит грамотность составления плана, который необходимо предоставить венчурному фонду, но и даст своеобразные гарантии для венчурных инвесторов. В таком случае будут решены и проблемы, связанные с асимметричностью рынка венчурного капитала, и вопросы организационно-правового статуса венчурных фондов.

Рассмотрим основные варианты решения проблем, связанных с несовершенством законодательства Российской Федерации. За последние годы в Российской Федерации был проведен достаточно большой объем работы в этом направлении. Так были приняты значительные поправки от 27.07.2006 в федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах».  В 2011 году государство утвердило 2 новые организационно-правовые формы: инвестиционное товарищество и хозяйственное партнерство. Также в 2010-2011 годах в РФ был принят ряд поправок в налоговом кодексе с целью стимулирования притока венчурного капитала в инновационную сферу. В 2010 году были опубликованы поправки, связанные с установлением нулевой ставки по налогу на прибыль организаций и НДФЛ при продаже акций венчурной компании, при условии, что до этого они находились в собственности владельца не менее пяти лет[1].

Остается необходимым внести следующие обязательные дополнения в нормативно-правовую базу регулирования венчурного финансирования инновационной деятельности:

• ввести четкое определение венчурного финансирования;
• определить минимальный размер капитала венчурного фонда;
• законодательно предоставить существующим организационно-правовым формам больше договорной свободы;
• выработать систему налоговых льгот и отсрочек в зависимости от направлений финансирования.

В рамках решения проблемы неразвитости инфраструктуры за последние 7 лет были проведены венчурные ярмарки, создан Рынок инноваций и инвестиций в рамках МФБ (ранее ММВБ). Основной задачей РИИ является содействие в привлечении венчурного финансирования, прежде всего, малого и среднего предпринимательства в инновационной сфере. С этой целью был создан IPOboard – специальный котировальный список, который позволяет осуществить допуск к торгам по смягченным критериям. Учитывая меры по решению вопроса об инфраструктуре финансирования, предлагается:

• ужесточить требования по раскрытию информации с целью привлечения отечественных и зарубежных частных венчурных инвесторов;
• организовать информационную поддержку инновационных компаний и венчурных фондов.

Таким образом, комплекс рекомендованных решений проблем венчурного финансирования включает в себя создание специальных нормативно-правовых актов, улучшение организационно-правовых форм, совершенствование инфраструктуры венчурного финансирования, системы грантов. Реализация указанных мер позволит расширить и укрепить в Российской Федерации рынок венчурного капитала, позволяющий отечественным предприятиям создавать и внедрять инновационные продукты, технологии и услуги и, как следствие, повышающий конкурентоспособность нашей страны на мировом рынке.

Одним из таких понятий является венчурный капитал (англ. Venture Capital) – это тот капитал инвестора, который предназначен для вложения в новые и борющиеся за место на рынке проекты. Исходя из того, что эти проекты являются инновационными, они несут огромный риск  как для растущих компаний, так и для инвестора.

Еще одним ключевым понятием является венчурные инвестиции, которые означают рискованные вложения, обладающие доходностью выше среднего уровня. Помимо этого, они являются инструментом для получения доли во владении компанией. И, следовательно, венчурный капиталист-это лицо, которое и занимается данными инвестициями.

Достаточно важным понятием в венчурной индустрии является венчурный фонд, который выступает в роли инвестиционного фонда, который ориентирован на работу с инновационными предприятиями и проектами. Целью венчурных инвестиций является развитие идеи, характеризующаяся новизной, уникальностью и оригинальностью, тем самым, венчурные инвестиции появляются там, где есть эксперимент, инновация и, естественно, риск. Поэтому данные инвестиции являются долгосрочными, так как их присутствие необходимо для изобретения и раскрутки нового проекта, который, с учетом всех рисков, образует новый рынок и принесет приличную прибыль.

После глубокого анализа, который провела консалтинговая компания J’son & Partners Consulting  2014 году, было  выявлено, что объём венчурного рынка капитала в России составил $ 447 500 000. Так же пециалистами компании был замечен спад венчурного инвестирования на рынке по сравнению с 2013 г.

Инвестиционные вклады сократилось на 26% по сравнению с 2013 г., до $ 258 200 000, а объем «выходов» инвесторов увеличился в 5 раз и составил $ 189 300 000 млн. В общей сложности в 2013 г. было совершено 9 «выходов» инвесторов на общую сумму $1,62 млрд, в том числе IPO составили $1,58 млрд.

Общее количество сделок в отчетном периоде составило 319. Лидером по количеству сделок остается «Фонд Развития Интернет Инициатив» — в 2014 году, фонд  профинансировал 104 проекта и совершил 3 синдицированных сделки.

Согласно данным аналитиков из компании J’son & Partners Consulting в 2014 году произошло снижение количества сделок по привлечению инвестиций на 5 %, при этом количество «выходов» увеличился в 13 раз (без учета IPO в 2013 г.). На это, по их мнение, негативно повлияли  макроэкономическая ситуация в стране и завершение инвестиционных циклов венчурных фондов.

Фиксируется тенденция  раста влияние государственных инвесторов на рынке венчурных инвестиций. В 2014 году эта тенденция была продолжена, что объясняется, в том числе высокой активности ” Фонда Развития Интернет Инициатив “.

Самыми активными месяцами по объёму сделок стали февраль, июнь и сентябрь, что в том числе связано с ежеквартальным набором стартапов, которые проводит «Фонд Развития Интернет Инициатив».

Анализ отрасли, на долю которых приходится притоки инвестиций показал снижение доли проектов в области ИКТ в стоимостном выражении с почти равным количеством сделок. Самой успешно растущей отраслью является сфера услуг: количество сделок возросло в 5 раз, по сравнению с 2013 также отмечен рост числа сделок в технологическую  и медицинскую отрасль более чем в 2 раза.

Количество инвестиций в зарубежные проекты с участием инвесторов из России вырос в количественном выражении, при денежном сокращении. По словам консультантов J’son & PartnersConsulting, инвестиции в зарубежные проекты, исключающих синдицированных сделок в 2014 составил $ 92200000.Увеличение числа сделок с участием иностранных проектов составил 7,5% по сравнению с 2013. в денежном выражении, объем сделок снизился на 1,4%.

Причинами отсутствия роста инвестиций является:

1. Уменьшение количества денег.
2. Уход или замедление активности иностранных инвесторов.
3. И слабое участие в этом году государственных институтов развития.

Этот тренд будет продолжать. Возможно, государство будет более активно работать в 2015 году и уровень венчурного инвестирования примет положительное направление. Но притока новых инвесторов, фондов скорее всего не произойдет. Это связано с тем, что в стране наблюдается серьёзный политический кризис и замедление экономического роста в стране, и неопределенность в ней.

Основные инвесторы, которые вкладывали свои деньги в этом году, в российские фонды и в российские стартапы были из Европы и США. Сейчас очевидно есть проблемы и политической напряженностью с этими регионами. С уверенностью можно сказать, что они, навряд ли, вернуться в ближайшие месяцы и годы обратно.

Понятно, что участие в инновационной деятельности венчурными фондами – привлекательное, доходное, но непростое дело.

Удальцова Наталья Леонидовна

к.э.н., доцент

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Динамическое развитие современной глобальной экономики все  больше зависит от способности к внедрению и освоению передовых технологий, новых рынков, генерированию знаний и человеческого капитала. В особенности этот факт актуален для России, где без инноваций не может быть мощного экономического подъёма.

Существует два варианта интеграции России в мировую экономику: в роли поставщика сырьевых ресурсов либо в качестве равноправного участника мирового производства высокотехнологичных товаров и услуг. Для построения современной инновационной экономики в ближайшие годы и становления крупным экспортёром технологий, России очень важно сделать ставку на активное развитие венчурного бизнеса.

Смысл венчурного бизнеса заключается в предоставлении средств компаниям, у которых нет иных источников финансирования, в обмен на часть пакета акций, в дальнейшем продаваемых инвестором по стоимости, многократно превосходящей первоначальные вложения.

В свою очередь, венчурное финансирование существенным образом отличается от банковского кредитования. Получение прибыли здесь рассматривается в долгосрочной, а не в краткосрочной перспективе. Предприятию гарантируется, что он не станет банкротом, что может произойти при нарушении сроков погашения банковского кредита.

На сегодняшний день в России происходит постепенное формирование политического и предпринимательского климата, благоприятного для венчурного инвестирования. Инфраструктура поддержки венчурного бизнеса в России  непрерывно развивается и на сегодняшний день состоит из ВИФ, РВК, Российской корпорации нанотехнологий, российских и региональных венчурных ярмарок, системы коучинг-центров, интернет-порталов по венчурному предпринимательству, специализированных биржевых площадок по торговле акциями высокотехнологичных компаний, не котируемых на фондовых биржах.

Становление национальной венчурной индустрии идёт недостаточно быстрыми темпами. Существует ряд проблем, которые встают на пути  развития венчурной индустрии в России:

• доля присутствия российского капитала в венчурной индустрии России крайне мала;
• отсутствуют экономические стимулы для привлечения прямых инвестиций в предприятия высокотехнологичного сектора, которые обеспечивают приемлемый риск для венчурных инвесторов;
• инновационная деятельность в области малого и среднего бизнеса не пользуется достаточной популярностью.

Кроме того, не стоит упускать из виду ещё одну немаловажную причину, которая сдерживает развитие венчурного бизнеса – обратная связь между промышленным производством и разработчиками инновационного продукта отсутствует. Способствовать преодолению технологического отставания России может создание соответствующей инфраструктуры.  [1, URL: http://www.usbusserv.com/novosti/osnovnye-problemy-venchurnogo-biznesa-v-rossii/]

В России на сегодняшний день отдельные элементы сложной инфраструктуры поддержки венчурной деятельности находятся на стадии зарождения. Кроме того, множество разработчиков новых продуктов и услуг не имеют в распоряжении достаточного объёма знаний, касающихся процесса венчурного финансирования инновационной деятельности от начального этапа вплоть до коммерциализации еe результатов в рыночной экономике. Это обуславливает слабую инновационную активность на многих предприятиях. [2, URL: http://www.allinvestrus.com/cons/vf6.html]

Научно-технический прогресс – важнейший фактор качественного подъема экономики и превращения страны в мощное индустриальное государство, поэтому развитие венчурного бизнеса, способствующее ускорению НТП, очень важно для государства.

Очевидно, что индустрия венчурных инвестиций не может рассматриваться вне контекста складывающейся в последние годы макроэкономической ситуации. Первые признаки снижения «оборотов» были отмечены уже в 2013 году – сразу на следующий год после того, как рынок продемонстрировал, пожалуй, одни из самых высоких показателей активности за все время наблюдений. Высокая волатильность на валютном рынке и неопределённость сценариев развития отечественной экономики стали тем камнем преткновения, «споткнувшись» о который, российская индустрия прямых и венчурных инвестиций, до того стремительно увеличивавшая темпы развития после кризиса 2009 года, вынужденно снизила практически все ключевые показатели. Опираясь на статистические данные по рынку, можно констатировать, что по итогам 2015 года из основных показателей,  охарактеризовавших рынок прямых и венчурных инвестиций, пожалуй, лишь совокупное число компаний, из которых фондами были осуществлены выходы, превысило значения, достигнутые в 2014 году (47 или 117% от уровня 2014 года). [3, с. 9-13]

На сопоставимом уровне оказался общий объем осуществлённых инвестиций (1042 млн долл. или 95% от уровня 2014 года), а также совокупное число осуществлённых инвестиций (195 или 83% от уровня 2014 года).

Активность в сегменте венчурного бизнеса, в свою очередь, обеспечила основной вклад в «поддержание» значений числа новых фондов, инвестиций и выходов в целом по рынку. В целом можно говорить об определённой стабилизации или, по крайней мере, об остановке спада венчурного рынка, наблюдаемого в 2013-2014 годах, прежде всего в части инвестиционной активности. Число новых фондов, число осуществлённых инвестиций и выходов на российском венчурном рынке по итогам 2015 года составили соответственно 70%, 97% и 139% от уровня аналогичных показателей 2014 года, а объем новых фондов и объем осуществлённых инвестиций и выходов – соответственно -  176% , 111% , 1550%. При этом можно констатировать, что прямая или опосредованная государственная поддержка сыграла значительную роль в обеспечении значений ряда ключевых показателей венчурной индустрии. Так, более трети от числа новых венчурных фондов составили венчурные фонды с государственным участием. Их совокупный объем капитала (оценённый по общим размерам фондов, т.е. с учётом привлечённых на паритетных началах «частных» средств) составил по итогам 2015 года 74% от совокупного объёма капиталов новых венчурных фондов (прежде всего за счет выхода на рынок конце 2014 и в течении 2015 года новых фондов в форме договора инвестиционного товарищества (ДИТ)). Кроме того, фондами с государственным участием были осуществлены около 31% от совокупного числа венчурных инвестиций. Ещё примерно 41% от числа венчурных инвестиций были результатом активности Фонда развития интернет инициатив (ФРИИ). При этом, несмотря на то, что формально ФРИИ был сформирован из внебюджетных источников, необходимо учитывать, что инициатива его создания исходила от государства, а в числе приоритетов фонда – «образовательные, законодательные и инфраструктурные проекты». [4, URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA_yearbook_2015_Russian_PE_and_VC_market_review_ru.pdf]

С учётом девальвации российской валюты по отношению к доллару США, которое привело к «сжатию» объёмов капиталов фондов, номинированных в рублях, совокупный капитал действующих на российском рынке фондов прямых и венчурных инвестиций составил 24,7 млрд долл. Таким образом, снижение темпов прироста, впервые отчётливо проявившееся в 2013 году (6,9% по сравнению с 22,6% в 2012 году) на конец 2015 года составило уже минус 11,4%. Это притом, что в «докризисный период» (до 2009 года) рынок демонстрировал темпы прироста совокупного капитала фондов до 60% (например, в 2006 году).

Указанная тенденция стала одним из проявлений непростой политико-экономической ситуации и связана, прежде всего, с проблемой доступности капиталов для формирования новых фондов. К этому необходимо добавить, что в последний год были довольно многочисленны примеры приостановления или сворачивания деятельности различных глобальных инвестиционных структур на российском рынке.  [5, с. 556-558]

Если говорить отдельно о рынке венчурного капитала, то, опять же с учётом девальвации национальной валюты, здесь наблюдалась схожая ситуация: темпы прироста совокупного капитала действующих венчурных фондов достигли по итогам 2015 года самых низких за всю историю наблюдений значений − минус 11,9% (для сравнения − ещё в 2013 году – 21,3%).

Вплоть до 2015 года уменьшался и совокупный капитал новых венчурных фондов. Если в качестве точки отсчёта рассмотреть 2012 год (когда на рынке был зафиксирован локальный максимум в размере 1380 млн долл.), отчётливо прослеживается последовательное снижение объёма фандрейзинга: в 2013 году – 62% от уровня 2012 года и 13% в 2014 году. Лишь в отчётном периоде отметился небольшой рост – за счёт инициированного ОАО «РВК» выхода на рынок фонов с участием государственного капитала – уже около 23% по итогам года. При этом следует подчеркнуть, что решающий вклад в общий объем новых венчурных фондов по итогам 2015 года внесли венчурные фонды с участием государственного капитала (около 74%).

Ситуация с замедлением темпов роста числа и капиталов новых венчурных фондов помимо уже упомянутых объективных причин, связанных с доступностью капиталов для подъёма новых фондов, отчасти обусловлена и «перегревом» венчурного рынка в 2012 году, когда отмечался стремительный рост числа и объёмов фондов, вновь вышедших на рынок. В то же время, темпы подъёма капиталов новых венчурных фондов на ключевых зарубежных рынках венчурного капитала по-прежнему достаточно высоки. Так, например, объем фандрейзинга на рынке США по итогам 2015 года составил более 28 млрд долл. или 141% от уровня 2012 года (соответственно 88% в 2013 году, 150% 2014 году).

Ситуация, аналогичная сложившейся на российском рынке капиталов, отмечается и с точки зрения совокупного числа фондов прямых и венчурных инвестиций, действующих на рынке. Так, к концу 2015 года общее число действующих фондов прямых и венчурных инвестиций достигло 338, увеличившись лишь на 2,4% (по итогам 2014 года рост составил 5,4%). Венчурные фонды вполне традиционно являлись основным драйвером роста числа новых фондов (91% от общего числа новых фондов в отчётном периоде, 86% в 2014 году). Говоря о сложившейся ситуации на рынке венчурного капитала, нельзя не отметить, что большинство участников рынка ещё в 2014 году прогнозировали возрастание роли государства, в том числе и в части вывода на рынок новых игроков.

Достаточно сказать, что доля венчурных фондов с государственным участием в общем числе новых венчурных фондов выросла с 13% в 2014 году до 38% по итогам 2015 года. Кроме того, весьма наглядно проявляется интерес государства к реальному сектору: доля числа новых венчурных фондов с государственным участием, имеющих смешанные отраслевые предпочтения или инвестирующих полностью в реальном секторе, составляет 87% против 23% в аналогичной группе частных фондов.

Таким образом, можно предположить, что вновь созданные фонды с государственным участием будут способны в ближайшем будущем увеличить поток сделок в тех областях, в которые не очень охотно вкладываются частные венчурные фонды и удельный вес которых по-прежнему относительно невелик в общем объёме венчурных инвестиций (биотех, медицина, приборостроение и т.п.). Интересно также то, что складывающаяся экономическая и политическая ситуация приводит к коррекции отраслевого фокуса отдельных, уже действующих на рынке, фондов с государственным участием.

Говоря об усилении роли государства и связанных с ним структур в сфере привлечения новых капиталов на рынок, нельзя не упомянуть, что озвученные планы по созданию фондов в рамках программ государственно-частного партнёрства весьма впечатляющи. Так целевой объем свыше десятка венчурных фондов (основная доля которых инициирована ОАО «РВК»), старт которых планируется в 2016 или последующих периодах составляет почти 20 млрд рублей, что составляет по средневзвешенному курсу за 2015 год более 327 млн долл. (примерно 12% от совокупного капитала действующих венчурных фондов).

В сегменте инвестиций в компании на более зрелых стадиях развития необходимо упомянуть о планах по созданию фондов при участии ОАО «РОСНАНО» и Госкорпорации «Ростех», целевые объёмы которых, по имеющимся оценкам, в совокупности составляют не менее 4 млрд долл. Также известно о планах РФПИ по привлечению средств с зарубежными партнёрами на общую сумму около 3 млрд долл.

Общие впечатления о ситуации на рынке инвестиций по итогам 2015 года весьма противоречивые. Становится очевидным, что инвесторы заняв выжидательную позицию, придерживаются более осторожной инвестиционной стратегии, что приводит, в частности, к дальнейшему уменьшению среднего размера инвестиций (до 5,3 млн долл. по итогам 2015 года. Для сравнения, в 2012 году было 20,8 млн долл.). С одной стороны, результаты инвестиционной активности венчурных фондов и фондов прямых инвестиций за 2015 год с точки зрения совокупного объёма инвестиций в российские компании снизились всего лишь на 5% (примерно 1,04 млрд долл.). Для сравнения в 2013 году – почти 3 млрд долл. В свою очередь общее число инвестиций по итогам 2015 года уменьшилось на 17% от уровня 2014 года – 195 инвестиций (из них 181 – венчурные инвестиции) против 233 в 2014 году. С другой стороны, как уже было отмечено, существенный вклад в поддержание указанных показателей на относительно высоком уровне внесли государственные или около государственные структуры (например, РФПИ и ФРИИ и др.).

Можно констатировать, что сохраняются как отраслевые, так и региональные диспропорции в сегменте венчурных инвестиций. Так, на протяжении пяти последних лет наблюдается безусловное лидерство сектора информационно-коммуникационных технологий (ИКТ) как по числу, так и по объёму инвестиций. В секторе ИКТ было осуществлено около 67% от общего числа венчурных инвестиций, что сопоставимо с показателями 2014 года. Это было достигнуто, прежде всего, благодаря активной работе ряда «серийных» фондов посевных инвестиций. Доля по объёму осталась на примерно том же уровне, что в 2014 году – около 75%.

Так же традиционно по совокупному числу и объёму осуществлённых венчурных инвестиций лидирует Центральный ФО – 114 инвестиций (62% от общего числа венчурных инвестиций по итогам 2015 года) на общую сумму 124 млн долл. (85% от совокупного объёма венчурных инвестиций в отчётном периоде). Общее число компаний-реципиентов, из которых венчурные фонды и фонды прямых инвестиций осуществили выходы в отчётном периоде, составило 47 (против 40 по итогам 2014 года). При этом 48% выходов пришлось на компании в секторе ИКТ (32% в 2014 году, 66% в 2013 году). Венчурные фонды обеспечили 68% от общего числа выходов, при этом венчурные фонды с государственным участием обеспечили 43% от общего числа выходов венчурных фондов в 2015 году (56% в 2014 году). [6, с. 125-129]

Подводя итоги, можно говорить о том, что роль государства в ближайшей перспективе будет весьма существенной, как в сегменте инвестиций в компании более “зрелых” стадий, так и в венчурном сегменте, в особенности с учётом активного вывода на рынок новых  фондов с участием государственного капитала после некоторой паузы в 2011-2013 годах. В конечном итоге это позволит обеспечить относительную стабильность ситуации на рынке венчурных инвестиций.

На сегодняшний день необходимо разработать политику поддержки венчурного предпринимательства, отдельную программу для малого и среднего бизнеса. Сейчас, когда Россия претендует на роль сверхдержавы, страну не должны ассоциировать с «сырьевым придатком» мировой экономики. Это невозможно без всестороннего развития венчурного предпринимательства как основы НТП.

Кроме того, в результате анализа особенностей развития венчурного бизнеса в России, можно сделать вывод о том, что, несмотря на существование проблем, тормозящих темпы развития данного сектора малого предпринимательства в нашей стране, Россия все же имеет необходимый потенциал для развития венчурного предпринимательства. И если принять определённые меры наша страна может стать центром венчурного капитала наравне с другими развитыми государствами.

Финансовый университет при Правительстве РФ (г.Москва)
кандидат экономических наук, доцент департамента «Менеджмент»

Введение

Инновации имеют большое значение для уровня конкурентоспособности страны. Одним из основных инструментов, которые обеспечивают высокий уровень инновационного развития некоторых зарубежных стран, является механизм венчурного финансирования.

С развитием рыночных отношений в России венчурный капитал становится наиболее эффективным для сферы инновационного предпринимательства. Венчурный капитал как альтернативный источник финансирования зародился в США в 50-х годах. Понятие «венчур» в переводе с английского означает риск, следовательно, венчурный капитал – рисковый капитал. Данный термин прочно вошел в деловую практику, и это явление приобретает все большие и большие масштабы в ряде развитых стран. В России венчурный капитал появился сравнительно недавно и основными венчурными игроками остаются иностранные инвесторы. Формирование венчурных фондов в России идет медленными темпами, но с каждым годом нарастает.

Основная часть

Венчурный капитал – это капитал с большим риском невозврата вложенных средств в дальнейшей перспективе, который инвестируется в новые быстроразвивающиеся фирмы. Крайне важную роль среди них занимают малые, высокотехнологичные фирмы, реализующие инновационные проекты, под которые сложно найти источники финансирования в виде банковских кредитов. Это связано с тем, что банк не берет на себя часть риска и требует возврата точно оговоренной суммы в установленные сроки, а частный инвестор, как правило, имеющий портфель инвестиций в подобные фирмы, может себе позволить вложения с большим риском того, что средства не будут возвращены, но с возможностью покрыть убытки за счет сверхприбыли от успешных проектов.

Венчурный капитал является источником капитала для прямого инвестирования и форма вложения средств в частные компании. Венчурный капитал направляется в виде прямых инвестиций в компании, которые находятся на начальных стадиях развития, на стадии развития или расширения бизнеса. Венчурный капитал решает две основные задачи – повышает производство интеллектуального капитала и поддерживает развитие инновационного сектора экономики с помощью внедрения новых технологий в производство. Венчурному капиталу свойственна двойственная природа: с одной стороны существует риск и попытка выигрыша на новых достижениях, с другой стремление не потерять, а увеличить капитал.

В венчурном финансировании важную роль играет государство, которое может помочь в создании инфраструктуры для создания необходимой среды и гарантии существования венчурного рынка. В настоящее время сформировались два сектора венчурного финансирования. Один из них –формальный, который представлен венчурными фондами, другой- неформальный представлен частными инвесторами. Формальный и неформальный секторы взаимосвязаны и дополняют друг друга.

Инвестиции неформального сектора являются очень важными на ранних этапах развития «стартовых фирм», потому что они нуждаются в начальном капитале для завершения теоретических исследований и доведения научной идеи до опытного образца. Формальный сектор проявляет активность на более поздних стадиях, когда требуются средства для расширения и развития производства.

Стартовые венчурные инвестиции являются наиболее рискованными и включают в себя следующие формы финансирования:

1. Предстартовое финансирование происходит на самых ранних этапах создания фирмы, зачастую до ее создания.
   
2. Стартовое финансирование предназначено для обеспечения начала производственной деятельности. Предполагает, что уже произведены исследования рынка, подобран коллектив и есть новая продукция. Данная форма носит высокий риск, так как инвестиции окупятся только через 5-10 лет.
   

Венчурное финансирование развития компании делится на финансирование его начальной и последующей стадий.

• Финансирование начальной стадии предусматривает предоставление помощи, мелким и небольшим предприятиям, у которых есть значительный потенциал роста. Основная их проблема состоит в том, что они не могут воспользоваться банковским кредитом для развития производства, так как еще не способны гарантировать его возврат. Степень предсказуемости результатов инвестирования относительно высокая, риск капиталовложений несколько меньше, чем при стартовом финансировании, но все же очень значителен. Нередко, таким образом, финансируются фирмы, существующие менее 3-х лет и еще не получающие прибыль.
  
• Финансирование более поздней стадии характеризуется выделением средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения. Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем при финансировании начальной стадии, а срок их окупаемости намного короче. В этом случае венчурный капитал является альтернативой кредитованию.
  

Так же выделяют некоторые другие виды венчурного финансирования:

• спасательное финансирование
  
• замещающее финансирование
  
• финансирование операций, которые связаны с выходом компании на рынок ценных бумаг
  

Фонды, созданные при участии Российской венчурной компании, снабжают инновационные проекты значительным объемом инвестиций. За последние годы доля действующих венчурных фондов постепенно увеличивается.

Рис. 1 Относительная доля действующих PE и VC- фондов

На рисунке 1 видно, что доля действующих VC- фондов, по сравнению с PE-фондами, с каждым годом увеличивается.

Однако по статистике 2016 года наблюдается спад многих показателей.

Рис. 2 Совокупное число VC- инвестиций

Совокупное число VC- инвестиций уменьшается, пик наблюдается в 2014 году, затем постепенно снижается. Подобная ситуация происходит и с совокупным объемом VC- инвестиций. Но, не смотря на это, инвестиционная активность на венчурном рынке относительно высока. Отмечена 141 инвестиция, что составляет 77% от уровня 2015 года. Совокупный объем венчурных инвестиций достиг 71% от аналогичного показателя 2015 года. При этом согласно промежуточным данным тон задавали частные инвесторы, примерно 81% от общего числа и 85% от совокупного объема осуществленных венчурных инвестиций.

Рис. 3 Совокупный объем VE и PE- инвестиций

Из статистики, предоставленной Российской ассоциацией венчурного инвестирования можно сделать вывод, что происходит сохранение тенденции к снижению ряда активности показателей на рынке PE и VC-инвестиций, но это снижение не носит обвального характера. Сектор венчурных инвестиций показывает позитивные результаты, которые внушают оптимизм. Высокий спад активности наблюдается в секторе прямых инвестиций. Из 14 фондов включенных Российской ассоциацией венчурного инвестирования в статистику 13 являются фондами венчурного капитала. При этом 12 из них являются частными фондами, которые созданы без участия каких-либо государственных структур.

.Весь интерес венчурных инвесторов сосредоточен в секторе ИКТ – около 79% от общего числа и 85% от общего объема инвестиций. Более половины инвестиций в отрасли вне сектора ИКТ осуществили фонды с участием государственного капитала. 94% объема венчурных инвестиций получили компании, находящиеся в Центральном Федеральном округе.

Вывод

Венчурный капитал в России еще недостаточно хорошо развит, в отличие от Западных стран. Российская венчурная индустрия сталкивается с рядом трудностей:

• нехватка венчурного финансирования
• отсутствие налоговых льгот и привлекательных условий для развития венчурного бизнеса
• отсутствие интереса со стороны инвесторов к участию в модели венчурного бизнеса, которая предложена государством
• низкая информированность о рынке, его участниках и статистике

Опыт разных стран показывает, что успех венчурного предпринимательства очень сильно зависит от государства. В большинстве стран, в том в числе в России нет законов, которые регулируют рисковые инвестиции. Специалисты утверждают, что для России не нужно создавать новый законопроект, а нужно доработать уже существующие законы, при этом необходимо провести либерализацию российского делового, налогового и таможенного законодательства.

Но, не смотря на барьеры в развитии венчурного капитала в России, можно утверждать, что венчурный капитал имеет все предпосылки и условия для развития в сфере инновационного предпринимательства. Также следует отметить, что венчурное инвестирование является эффективным механизмом поддержки национальной экономики особенно в переходный период.