В Российской Федерации в течение долгого времени экономическая политика была построена в зависимости от экспорта энергетических ресурсов – газа и нефти. Так в 2012 году нефтегазовые доходы бюджета составили практически 6,5 триллионов рублей или 50,2% от всего объема доходов[5]. Поэтому в последнее время на уровне государства предпринимается ряд шагов по переходу к стратегии инновационного развития. Организации, со своей стороны, охотно внедряют последние разработки и открытия в производство.

Несмотря на довольно высокий спрос на инновации, отечественные предприятия охотнее приобретают уже готовые технологии и продукты, чем создают и внедряют разработки. Одной из причин выбора организацией такой стратегии являются высокие риски ведения инновационной деятельности и неготовность существующих источников финансирования предприятий участвовать в высокорискованной деятельности.

С недавнего времени в России компании получают возможность прибегнуть к венчурному финансированию – самой молодой и динамично развивающейся форме финансирования.  Но несмотря на увеличение объемов инноваций,  рост предложения венчурного капитала в инновационной деятельности, в РФ существуют проблемы, сдерживающие венчурное финансирование. В этой связи систематизируем ключевые проблемы развития венчурного финансирования инновационной деятельности.

Первая группа проблем связана с асимметричностью рынка венчурного капитала:

• высокая концентрация венчурного капитала в потребительском секторе;
• неравномерное распределение венчурного финансирования в пользу поздних стадий инновационного процесса.

Исходя из результатов проведенного анализа статистических данных венчурного финансирования за 2003-2011гг., в Российской Федерации наблюдается высокая концентрация венчурного капитала в нескольких отраслях инновационной деятельности. Существование такой тенденции на рынке венчурного финансирования приводит к увеличению в экономике страны доли  конкретных отраслей, в частности, потребительского сектора. Неравномерное распределение венчурного капитала по стадиям – в свою очередь, результат предпочтений венчурных фондов финансировать инновационные предприятия на более поздних стадиях – является причиной низкого уровня инновационной активности со стороны малых и средних предприятий.

Таким образом, проблема асимметричности рынка венчурного финансирования накладывает ограничения в источниках финансирования на первых этапах на малые и средние предприятия, которые занимаются инновационной деятельностью, приводит к сильной зависимости показателей экономического роста государства от отдельного вида экономической деятельности.

Вторая группа проблем включает в себя вопросы, связанные с организационно-правовым статусом венчурных фондов:

• преобладание иностранного капитала в венчурных фондах;
• регистрация венчурных фондов в других странах;
• запрет страховым и пенсионным фондам предоставлять свои средства венчурным фондам для финансирования высокорисковых проектов.

К третьей группе проблем венчурного финансирования относится несовершенство законодательной базы Российской Федерации, а именно:

• отсутствие специального законодательства, регулирующего венчурное финансирование;
• отсутствие организационно-правовых форм, которые соответствуют условиям осуществления венчурного финансирования;
• угроза двойного налогообложения для участников венчурных фондов.

Венчурную деятельность в современной России регулируют ФЗ от 25.02.1999 №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» и ФЗ от 29.11.2001 №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Эти нормативно-правовые акты приравнивают венчурное финансирование к остальным видам инвестирования и не учитывают его особенностей. В то же время, перенос англосаксонской модели права, на которой основываются все классические схемы венчурного финансирования, в Российскую Федерацию невозможен. Отсюда вытекает проблема, связанная с поиском оптимальной организационно-правовой формы. Существующие в США и Великобритании общепринятые формы Limited Liability Partnership (LLP) и Limited Liability Company (LLC) не имеют эффективных аналогов в Российской Федерации. Наиболее распространенная в нашей стране форма – закрытый паевый инвестиционный фонд – слишком громоздка для венчурного фонда. В рамках ЗПИФ управляющая компания обязана согласовывать каждое свое решение о вложении с депозитарием и регистратором, пользоваться услугами независимого оценщика для оценки стоимости активов фонда, представлять отчет о деятельности ФСФР. В результате возрастают не только финансовые издержки и потери времени, но и увеличивается риск отсутствия одобрения того или иного вложения со стороны ФСФР. Также в существующих организационно-правовых формах не исключена проблема двойного налогообложения для участников венчурного фонда.

Такая правовая незащищенность инновационной деятельности и ее финансирования делает эту сферу непривлекательной для российских и зарубежных источников венчурного капитала.

Четвертая группа проблем связана с неразвитостью инфраструктуры финансового рынка:

• «непрозрачность» первичного и вторичного фондовых рынков;
• слабая информационная поддержка венчурных фондов.

Таким образом, при использовании венчурного финансирования инновационной деятельности можно столкнуться со значительными проблемами, решением которых должны заниматься как организация, так и государство.

Для устранения проблем, связанных с асимметричностью рынка венчурного капитала, в данной работе предлагается:

• изменить систему государственных гарантий венчурным фондам, финансирующим инновационные предприятия на ранних стадиях;
• развить формы участия государства в венчурных фондах, при которых государство будет забирать на себя долю рисков;
• организовать поддержку со стороны государства в проведении экспертиз инновационных проектов.

Предлагаемое развитие системы государственных гарантий подразумевает создание специального гарантийного фонда, который, в первую очередь, предоставлял бы гарантии малым инновационным фирмам. Необходимо также создание максимального объема, который государство может гарантировать для суммы займа. Этот процент зависит от степени «инновационности» компании, ее перспектив и дальнейшего развития отрасли.

Опыт других государств показывает, что, при участии государства в формировании капитала венчурных фондов, часть рисков, которая останавливает большинство частных  источников и самих фондов, переходит на государство. Такой способ привлечения средств может осуществляться в форме государственно-частного партнерства относительно тех отраслей, в которые поступают меньшие объемы финансирования, и к компаниям на ранних стадиях развития.

Следующим стимулом привлечения венчурного капитала в инновационную деятельность служит помощь государства в проведении экспертизы инновационного проекта. Это не только обеспечит грамотность составления плана, который необходимо предоставить венчурному фонду, но и даст своеобразные гарантии для венчурных инвесторов. В таком случае будут решены и проблемы, связанные с асимметричностью рынка венчурного капитала, и вопросы организационно-правового статуса венчурных фондов.

Рассмотрим основные варианты решения проблем, связанных с несовершенством законодательства Российской Федерации. За последние годы в Российской Федерации был проведен достаточно большой объем работы в этом направлении. Так были приняты значительные поправки от 27.07.2006 в федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах».  В 2011 году государство утвердило 2 новые организационно-правовые формы: инвестиционное товарищество и хозяйственное партнерство. Также в 2010-2011 годах в РФ был принят ряд поправок в налоговом кодексе с целью стимулирования притока венчурного капитала в инновационную сферу. В 2010 году были опубликованы поправки, связанные с установлением нулевой ставки по налогу на прибыль организаций и НДФЛ при продаже акций венчурной компании, при условии, что до этого они находились в собственности владельца не менее пяти лет[1].

Остается необходимым внести следующие обязательные дополнения в нормативно-правовую базу регулирования венчурного финансирования инновационной деятельности:

• ввести четкое определение венчурного финансирования;
• определить минимальный размер капитала венчурного фонда;
• законодательно предоставить существующим организационно-правовым формам больше договорной свободы;
• выработать систему налоговых льгот и отсрочек в зависимости от направлений финансирования.

В рамках решения проблемы неразвитости инфраструктуры за последние 7 лет были проведены венчурные ярмарки, создан Рынок инноваций и инвестиций в рамках МФБ (ранее ММВБ). Основной задачей РИИ является содействие в привлечении венчурного финансирования, прежде всего, малого и среднего предпринимательства в инновационной сфере. С этой целью был создан IPOboard – специальный котировальный список, который позволяет осуществить допуск к торгам по смягченным критериям. Учитывая меры по решению вопроса об инфраструктуре финансирования, предлагается:

• ужесточить требования по раскрытию информации с целью привлечения отечественных и зарубежных частных венчурных инвесторов;
• организовать информационную поддержку инновационных компаний и венчурных фондов.

Таким образом, комплекс рекомендованных решений проблем венчурного финансирования включает в себя создание специальных нормативно-правовых актов, улучшение организационно-правовых форм, совершенствование инфраструктуры венчурного финансирования, системы грантов. Реализация указанных мер позволит расширить и укрепить в Российской Федерации рынок венчурного капитала, позволяющий отечественным предприятиям создавать и внедрять инновационные продукты, технологии и услуги и, как следствие, повышающий конкурентоспособность нашей страны на мировом рынке.

Одним из эффективных механизмов является венчурное финансирование, под которым понимают долгосрочные рисковые инвестиции в быстрорастущие, высокотехнологичные компании для разработки, производства и продвижения наукоёмких продуктов, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств. Такие известные компьютерные компании, как DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel финансировались венчурным капиталом на начальных этапах развития своего бизнеса.

На данном этапе в России на рынке представлено 200 фондов венчурного инвестирования, существуют частные, частно-государственные и корпоративные фонды (инвестируют в интересах корпораций-учредителей). Среди инвестиционных компаний следует выделить: Runa Capital с объемом 135 млн долл., IMI.VC, Kite Ventures, Almaz Capital, которые занимаются инвестированием в высокотехнологичные проекты, в быстро развивающихся областях информационных технологий.

Таблица 1. Основные показатели активности венчурных фондов на рынке прямого и венчурного инвестирования 2009–2013гг.

Из таблицы 1 следует, что с 2009 по 2012 годы наблюдалась положительная динамика инвестиций, но в 2013 году общая сумма зафиксированных инвестиций составила 2964 млн долл., что на 25% меньше, чем в 2012 году[1]. Уменьшилось число сделок на посевной стадии и начальной стадии (до 82) и на ранней стадии (до 183). Снижение показателей связано с общим замедлением роста экономики, также из-за политических и экономических событий на рынке.

Таблица 2.  Отраслевое инвестирование различных секторов экономики за 2011-2013 гг., млн долл.

Наибольшую часть, примерно 60%, привлеченных венчурных инвестиций занимает сектор информационно-коммуникационных технологий: в 2013 году сумма увеличилась на 55% по сравнению с 2012 годом. Следует отметить, что отрасль информационно-коммуникационных технологий единственный из венчурного рынка, где повысился показатель объема инвестиций. Привлекательность компаний данного сектора, обусловлена отсутствием технологических, производственных рисков и невысоким материальным расходом на запуск, продвижение продукта. Венчурный бизнес с его высокой рискованностью, требует большого объема финансирования и поддержки, т.к. главной проблемой в продвижении наукоемкой продукции является риск недостатка средств на посевной стадии. Это связано тем, что слабо развита практика бизнес-ангельства и наблюдается неэффективность инвестирования на ранних этапах. В РФ отмечается дисбаланс количества инвесторов и проектов, сохраняется тенденция нехватки стартапов для развития венчурного рынка, средства вкладывают в одни и те же проекты. Также инвесторы выбирают проекты с невысоким потенциалом и доходностью, но умеренным риском.

В российской экономике существуют проблемы, сдерживающие развитие венчурного финансирования. Ключевыми можно считать наличие барьеров для интеграции в глобальную инновационно-венчурную экосистему, недостаточный объем финансовой поддержки проектов на ранних (предпосевных) стадиях, отсутствие квалифицированных кадров и хорошо проработанных проектов, несовершенство законодательной базы в части защиты интеллектуальной собственности, авторских прав как инвестора при реализации венчурного проекта, так и разработчика проекта.

Несмотря на перечисленные проблемы, в России идет последовательная работа по совершенствованию венчурного бизнеса. Продолжается построение инновационной инфраструктуры, реализуются государственные программы поддержки предпринимательства, увеличивается количество бизнес-инкубаторов, венчурных акселераторов. В 2013 г. произошло значительное замедление темпов роста венчурного рынка в стоимостном выражении, тем не менее рынок вырос на 4%[2]. Преодоление сдерживающих препятствий реализации инновационных проектов и процессов финансирования, станет фактором роста экономического потенциала страны.

Финансовый университет при Правительстве РФ (г.Москва)
кандидат экономических наук, доцент департамента «Менеджмент»

Введение

Инновации имеют большое значение для уровня конкурентоспособности страны. Одним из основных инструментов, которые обеспечивают высокий уровень инновационного развития некоторых зарубежных стран, является механизм венчурного финансирования.

С развитием рыночных отношений в России венчурный капитал становится наиболее эффективным для сферы инновационного предпринимательства. Венчурный капитал как альтернативный источник финансирования зародился в США в 50-х годах. Понятие «венчур» в переводе с английского означает риск, следовательно, венчурный капитал – рисковый капитал. Данный термин прочно вошел в деловую практику, и это явление приобретает все большие и большие масштабы в ряде развитых стран. В России венчурный капитал появился сравнительно недавно и основными венчурными игроками остаются иностранные инвесторы. Формирование венчурных фондов в России идет медленными темпами, но с каждым годом нарастает.

Основная часть

Венчурный капитал – это капитал с большим риском невозврата вложенных средств в дальнейшей перспективе, который инвестируется в новые быстроразвивающиеся фирмы. Крайне важную роль среди них занимают малые, высокотехнологичные фирмы, реализующие инновационные проекты, под которые сложно найти источники финансирования в виде банковских кредитов. Это связано с тем, что банк не берет на себя часть риска и требует возврата точно оговоренной суммы в установленные сроки, а частный инвестор, как правило, имеющий портфель инвестиций в подобные фирмы, может себе позволить вложения с большим риском того, что средства не будут возвращены, но с возможностью покрыть убытки за счет сверхприбыли от успешных проектов.

Венчурный капитал является источником капитала для прямого инвестирования и форма вложения средств в частные компании. Венчурный капитал направляется в виде прямых инвестиций в компании, которые находятся на начальных стадиях развития, на стадии развития или расширения бизнеса. Венчурный капитал решает две основные задачи – повышает производство интеллектуального капитала и поддерживает развитие инновационного сектора экономики с помощью внедрения новых технологий в производство. Венчурному капиталу свойственна двойственная природа: с одной стороны существует риск и попытка выигрыша на новых достижениях, с другой стремление не потерять, а увеличить капитал.

В венчурном финансировании важную роль играет государство, которое может помочь в создании инфраструктуры для создания необходимой среды и гарантии существования венчурного рынка. В настоящее время сформировались два сектора венчурного финансирования. Один из них –формальный, который представлен венчурными фондами, другой- неформальный представлен частными инвесторами. Формальный и неформальный секторы взаимосвязаны и дополняют друг друга.

Инвестиции неформального сектора являются очень важными на ранних этапах развития «стартовых фирм», потому что они нуждаются в начальном капитале для завершения теоретических исследований и доведения научной идеи до опытного образца. Формальный сектор проявляет активность на более поздних стадиях, когда требуются средства для расширения и развития производства.

Стартовые венчурные инвестиции являются наиболее рискованными и включают в себя следующие формы финансирования:

1. Предстартовое финансирование происходит на самых ранних этапах создания фирмы, зачастую до ее создания.
   
2. Стартовое финансирование предназначено для обеспечения начала производственной деятельности. Предполагает, что уже произведены исследования рынка, подобран коллектив и есть новая продукция. Данная форма носит высокий риск, так как инвестиции окупятся только через 5-10 лет.
   

Венчурное финансирование развития компании делится на финансирование его начальной и последующей стадий.

• Финансирование начальной стадии предусматривает предоставление помощи, мелким и небольшим предприятиям, у которых есть значительный потенциал роста. Основная их проблема состоит в том, что они не могут воспользоваться банковским кредитом для развития производства, так как еще не способны гарантировать его возврат. Степень предсказуемости результатов инвестирования относительно высокая, риск капиталовложений несколько меньше, чем при стартовом финансировании, но все же очень значителен. Нередко, таким образом, финансируются фирмы, существующие менее 3-х лет и еще не получающие прибыль.
  
• Финансирование более поздней стадии характеризуется выделением средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения. Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем при финансировании начальной стадии, а срок их окупаемости намного короче. В этом случае венчурный капитал является альтернативой кредитованию.
  

Так же выделяют некоторые другие виды венчурного финансирования:

• спасательное финансирование
  
• замещающее финансирование
  
• финансирование операций, которые связаны с выходом компании на рынок ценных бумаг
  

Фонды, созданные при участии Российской венчурной компании, снабжают инновационные проекты значительным объемом инвестиций. За последние годы доля действующих венчурных фондов постепенно увеличивается.

Рис. 1 Относительная доля действующих PE и VC- фондов

На рисунке 1 видно, что доля действующих VC- фондов, по сравнению с PE-фондами, с каждым годом увеличивается.

Однако по статистике 2016 года наблюдается спад многих показателей.

Рис. 2 Совокупное число VC- инвестиций

Совокупное число VC- инвестиций уменьшается, пик наблюдается в 2014 году, затем постепенно снижается. Подобная ситуация происходит и с совокупным объемом VC- инвестиций. Но, не смотря на это, инвестиционная активность на венчурном рынке относительно высока. Отмечена 141 инвестиция, что составляет 77% от уровня 2015 года. Совокупный объем венчурных инвестиций достиг 71% от аналогичного показателя 2015 года. При этом согласно промежуточным данным тон задавали частные инвесторы, примерно 81% от общего числа и 85% от совокупного объема осуществленных венчурных инвестиций.

Рис. 3 Совокупный объем VE и PE- инвестиций

Из статистики, предоставленной Российской ассоциацией венчурного инвестирования можно сделать вывод, что происходит сохранение тенденции к снижению ряда активности показателей на рынке PE и VC-инвестиций, но это снижение не носит обвального характера. Сектор венчурных инвестиций показывает позитивные результаты, которые внушают оптимизм. Высокий спад активности наблюдается в секторе прямых инвестиций. Из 14 фондов включенных Российской ассоциацией венчурного инвестирования в статистику 13 являются фондами венчурного капитала. При этом 12 из них являются частными фондами, которые созданы без участия каких-либо государственных структур.

.Весь интерес венчурных инвесторов сосредоточен в секторе ИКТ – около 79% от общего числа и 85% от общего объема инвестиций. Более половины инвестиций в отрасли вне сектора ИКТ осуществили фонды с участием государственного капитала. 94% объема венчурных инвестиций получили компании, находящиеся в Центральном Федеральном округе.

Вывод

Венчурный капитал в России еще недостаточно хорошо развит, в отличие от Западных стран. Российская венчурная индустрия сталкивается с рядом трудностей:

• нехватка венчурного финансирования
• отсутствие налоговых льгот и привлекательных условий для развития венчурного бизнеса
• отсутствие интереса со стороны инвесторов к участию в модели венчурного бизнеса, которая предложена государством
• низкая информированность о рынке, его участниках и статистике

Опыт разных стран показывает, что успех венчурного предпринимательства очень сильно зависит от государства. В большинстве стран, в том в числе в России нет законов, которые регулируют рисковые инвестиции. Специалисты утверждают, что для России не нужно создавать новый законопроект, а нужно доработать уже существующие законы, при этом необходимо провести либерализацию российского делового, налогового и таможенного законодательства.

Но, не смотря на барьеры в развитии венчурного капитала в России, можно утверждать, что венчурный капитал имеет все предпосылки и условия для развития в сфере инновационного предпринимательства. Также следует отметить, что венчурное инвестирование является эффективным механизмом поддержки национальной экономики особенно в переходный период.