При этом прямые инвестиции – вложения, обеспечивающие инвестору контроль над объектом инвестиций (приобретение доли в акционерном капитале не менее 10%); портфельные инвестиции дают право лишь на получение инвестиционных доходов  (ренты, процентов, дивидендов; контроль менее 10%), прочие инвестиции – кредиты и займы (ссудный капитал).

Табл. 1. Финансовый счет платежного баланса РФ

Источник: статистика ЦБ РФ [5]

Из таблицы 1 видно, что объем прямых инвестиций  в 2014 г. не превышал величины в 30-40% от предыдущих периодов (2010-2013 гг.). Анализ структуры инвестиций свидетельствует, что портфельные инвестиции имели меньший удельный вес относительно других видов. Всего за 5-летний период в российскую экономику пришло 357 млрд долл., которые по структуре представлены в основном прямыми и прочими инвестициями. В ряде случаев наблюдалось превышение займов: портфельные инвестиции в 2008, 2011 и 2014 гг. (56,5 млн долл) и прочие инвестиции (52,3 млн долл.). Следует обратить внимание, что прямые инвестиции предполагают полное или частичное право инвестора на активы предприятия, что может угрожать национальной безопасности принимающего государства (вспомним дело «Юкоса» и главного бенефициара этой компании Дж. Ротшильда).

Данные таблицы 1 свидетельствуют о превышении чистого кредитования над чистым заимствованием.

Табл. 2. Структура накопления прямых иностранных инвестиций в экономике России по отраслям и видам деятельности, на 01.01.2015 г. (с 2010 по 2014 гг.).

Источник: статистика ЦБ РФ [5]

Данные табл. 2 свидетельствуют, что основная часть инвестиций приходится на промышленность (18%) и добычу полезных ископаемых (11%), а также оптовую и розничную торговлю и  финансовую деятельность, которые в сумме дают  около 48% накопленных инвестиций, что существенно, поскольку данные отрасли не создают общественного богатства, а лишь перераспределяют его[2,4].

Доли присутствия иностранных инвесторов в акционерных капиталах в разных отраслях в статистике Центробанка отсутствует; имеются лишь данные о доле прямых инвестиций в банковском секторе отечественной экономики. Осуществлены они в основном из таких юрисдикций, как Кипр, Бермуды, Виргинские острова, Люксембург, Нидерланды итд., т.е. т.н. офшорных зон, обеспечивающих легализацию сомнительных доходов. На протяжении 2010-2014 гг. они лидировали и лишь в 1-м квартале 2015 г. резко снизилась доля участия Кипра и Виргинских о-вов (из-за мероприятий по конфискации кипрских депозитов, которые многие экономисты восприняли как подготовку к подобным событиям в будущем).

В отличие от начального периода реформ в 90-е гг., сегодня иностранные инвестиции уже не воспринимаются как абсолютное благо. Понятно, что это не только экономический способ установления контроля над важнейшими предприятиями, а зачастую угроза национальной безопасности.

Проанализируем данные платежного баланса нашей страны в разрезе текущих операций, где приведены данные о доходах иностранных инвесторов в экономике России и доходах, полученных российскими инвесторами за рубежом. Сальдо является отрицательным с тенденцией к росту, т.е. инвестиции из России уходят.

Табл. 3. Баланс инвестиционных доходов России (млн.долл)

Источник: статистика ЦБ РФ [5]

Теперь, для углубления анализа, обратимся к данным Госкомстата РФ о капитальных вложениях в экономику России.

Табл. 4. Капитальные вложения в экономику России с учетом различных форм собственности инвесторов (млн руб)

Источник: Госкомстат РФ [6]

Видно, что за счет иностранных инвестиций обеспечивается в среднем всего 8% капитальных вложений. При этом, по данным Госкомстата за 2010-2013 гг., основной источник финансирования капиталовложений приходится на заемные средства предприятий – кредиты банков, средства бюджетов, иностранные инвестиции (57%); остальное было профинансировано за счет собственных средств (43%). Это непростая для предприятий ситуация, поскольку экономический механизм основан не столько на доходе банков от кредитования отечественной экономики, сколько на валютных спекуляциях (ставки кредита чрезвычайно высоки для предприятий), а получение более дешевых кредитов за рубежом в условиях санкций становится невозможным. Это, в свою очередь, делает нерентабельными вложения в основной капитал, инновации и прочее развитие.

Таким образом, счет текущих операций и финансовый счета платежного баланса имеют положительное сальдо, что является хорошим признаком (активы страны превышают ее обязательства). Вместе с тем, доходы иностранных инвесторов в России значительно превышают доходы российских за рубежом. В основном деятельность иностранных инвесторов сосредоточена в непроизводственном секторе (торговля, финансовая деятельность и страхование), что явно недостаточно для экономического роста. Капитальные вложения в экономику России профинансированы ими на уровне 8%, что опровергает расхожее представление об иностранных инвестициях как «локомотиве» экономического развития.

Финансовый университет при Правительстве РФ (г.Москва)
кандидат экономических наук, доцент департамента «Менеджмент»

Введение

Инновации имеют большое значение для уровня конкурентоспособности страны. Одним из основных инструментов, которые обеспечивают высокий уровень инновационного развития некоторых зарубежных стран, является механизм венчурного финансирования.

С развитием рыночных отношений в России венчурный капитал становится наиболее эффективным для сферы инновационного предпринимательства. Венчурный капитал как альтернативный источник финансирования зародился в США в 50-х годах. Понятие «венчур» в переводе с английского означает риск, следовательно, венчурный капитал – рисковый капитал. Данный термин прочно вошел в деловую практику, и это явление приобретает все большие и большие масштабы в ряде развитых стран. В России венчурный капитал появился сравнительно недавно и основными венчурными игроками остаются иностранные инвесторы. Формирование венчурных фондов в России идет медленными темпами, но с каждым годом нарастает.

Основная часть

Венчурный капитал – это капитал с большим риском невозврата вложенных средств в дальнейшей перспективе, который инвестируется в новые быстроразвивающиеся фирмы. Крайне важную роль среди них занимают малые, высокотехнологичные фирмы, реализующие инновационные проекты, под которые сложно найти источники финансирования в виде банковских кредитов. Это связано с тем, что банк не берет на себя часть риска и требует возврата точно оговоренной суммы в установленные сроки, а частный инвестор, как правило, имеющий портфель инвестиций в подобные фирмы, может себе позволить вложения с большим риском того, что средства не будут возвращены, но с возможностью покрыть убытки за счет сверхприбыли от успешных проектов.

Венчурный капитал является источником капитала для прямого инвестирования и форма вложения средств в частные компании. Венчурный капитал направляется в виде прямых инвестиций в компании, которые находятся на начальных стадиях развития, на стадии развития или расширения бизнеса. Венчурный капитал решает две основные задачи – повышает производство интеллектуального капитала и поддерживает развитие инновационного сектора экономики с помощью внедрения новых технологий в производство. Венчурному капиталу свойственна двойственная природа: с одной стороны существует риск и попытка выигрыша на новых достижениях, с другой стремление не потерять, а увеличить капитал.

В венчурном финансировании важную роль играет государство, которое может помочь в создании инфраструктуры для создания необходимой среды и гарантии существования венчурного рынка. В настоящее время сформировались два сектора венчурного финансирования. Один из них –формальный, который представлен венчурными фондами, другой- неформальный представлен частными инвесторами. Формальный и неформальный секторы взаимосвязаны и дополняют друг друга.

Инвестиции неформального сектора являются очень важными на ранних этапах развития «стартовых фирм», потому что они нуждаются в начальном капитале для завершения теоретических исследований и доведения научной идеи до опытного образца. Формальный сектор проявляет активность на более поздних стадиях, когда требуются средства для расширения и развития производства.

Стартовые венчурные инвестиции являются наиболее рискованными и включают в себя следующие формы финансирования:

1. Предстартовое финансирование происходит на самых ранних этапах создания фирмы, зачастую до ее создания.
   
2. Стартовое финансирование предназначено для обеспечения начала производственной деятельности. Предполагает, что уже произведены исследования рынка, подобран коллектив и есть новая продукция. Данная форма носит высокий риск, так как инвестиции окупятся только через 5-10 лет.
   

Венчурное финансирование развития компании делится на финансирование его начальной и последующей стадий.

• Финансирование начальной стадии предусматривает предоставление помощи, мелким и небольшим предприятиям, у которых есть значительный потенциал роста. Основная их проблема состоит в том, что они не могут воспользоваться банковским кредитом для развития производства, так как еще не способны гарантировать его возврат. Степень предсказуемости результатов инвестирования относительно высокая, риск капиталовложений несколько меньше, чем при стартовом финансировании, но все же очень значителен. Нередко, таким образом, финансируются фирмы, существующие менее 3-х лет и еще не получающие прибыль.
  
• Финансирование более поздней стадии характеризуется выделением средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения. Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем при финансировании начальной стадии, а срок их окупаемости намного короче. В этом случае венчурный капитал является альтернативой кредитованию.
  

Так же выделяют некоторые другие виды венчурного финансирования:

• спасательное финансирование
  
• замещающее финансирование
  
• финансирование операций, которые связаны с выходом компании на рынок ценных бумаг
  

Фонды, созданные при участии Российской венчурной компании, снабжают инновационные проекты значительным объемом инвестиций. За последние годы доля действующих венчурных фондов постепенно увеличивается.

Рис. 1 Относительная доля действующих PE и VC- фондов

На рисунке 1 видно, что доля действующих VC- фондов, по сравнению с PE-фондами, с каждым годом увеличивается.

Однако по статистике 2016 года наблюдается спад многих показателей.

Рис. 2 Совокупное число VC- инвестиций

Совокупное число VC- инвестиций уменьшается, пик наблюдается в 2014 году, затем постепенно снижается. Подобная ситуация происходит и с совокупным объемом VC- инвестиций. Но, не смотря на это, инвестиционная активность на венчурном рынке относительно высока. Отмечена 141 инвестиция, что составляет 77% от уровня 2015 года. Совокупный объем венчурных инвестиций достиг 71% от аналогичного показателя 2015 года. При этом согласно промежуточным данным тон задавали частные инвесторы, примерно 81% от общего числа и 85% от совокупного объема осуществленных венчурных инвестиций.

Рис. 3 Совокупный объем VE и PE- инвестиций

Из статистики, предоставленной Российской ассоциацией венчурного инвестирования можно сделать вывод, что происходит сохранение тенденции к снижению ряда активности показателей на рынке PE и VC-инвестиций, но это снижение не носит обвального характера. Сектор венчурных инвестиций показывает позитивные результаты, которые внушают оптимизм. Высокий спад активности наблюдается в секторе прямых инвестиций. Из 14 фондов включенных Российской ассоциацией венчурного инвестирования в статистику 13 являются фондами венчурного капитала. При этом 12 из них являются частными фондами, которые созданы без участия каких-либо государственных структур.

.Весь интерес венчурных инвесторов сосредоточен в секторе ИКТ – около 79% от общего числа и 85% от общего объема инвестиций. Более половины инвестиций в отрасли вне сектора ИКТ осуществили фонды с участием государственного капитала. 94% объема венчурных инвестиций получили компании, находящиеся в Центральном Федеральном округе.

Вывод

Венчурный капитал в России еще недостаточно хорошо развит, в отличие от Западных стран. Российская венчурная индустрия сталкивается с рядом трудностей:

• нехватка венчурного финансирования
• отсутствие налоговых льгот и привлекательных условий для развития венчурного бизнеса
• отсутствие интереса со стороны инвесторов к участию в модели венчурного бизнеса, которая предложена государством
• низкая информированность о рынке, его участниках и статистике

Опыт разных стран показывает, что успех венчурного предпринимательства очень сильно зависит от государства. В большинстве стран, в том в числе в России нет законов, которые регулируют рисковые инвестиции. Специалисты утверждают, что для России не нужно создавать новый законопроект, а нужно доработать уже существующие законы, при этом необходимо провести либерализацию российского делового, налогового и таможенного законодательства.

Но, не смотря на барьеры в развитии венчурного капитала в России, можно утверждать, что венчурный капитал имеет все предпосылки и условия для развития в сфере инновационного предпринимательства. Также следует отметить, что венчурное инвестирование является эффективным механизмом поддержки национальной экономики особенно в переходный период.