Вероятно, самым популярным методом расчетов риска для бизнеса до сих пор является VaR (Value at Risk, стоимость с учетом риска; в другом варианте перевода – стоимость под риском). Речь идет о показателе, который способен показать максимальную величину возможных потерь при заданном значении вероятности (доверительном интервале) при нормальных рыночных условиях в течение определенного промежутка времени.
VaR действительно удобен и эффективен как измерение риска, хотя и используется в основном финансовыми институтами. Однако им одновременно пользуются и промышленные предприятия. У VaR очень много сторонников [1;3] и немало скептиков.[5] Последние обычно аргументируют свою точку зрения тем, что с помощью методики VaR не удалось предсказать ни одного глобального финансового кризиса. Есть также многочисленные нерешенные проблемы в определении самого термина VaR.
Преимуществом, а также откровенным недостатком VaR является его основная цель, которую можно определить как выяснение максимального убытка инвестора за определенное количество дней с заданной вероятностью. Еще одно преимущество VaR состоит в том, что он поддается простой интерпретации и предельно ясен для топ-менеджеров.[4, p. 46-47]
Однако следует учитывать, что VaR недооценивает риск рыночной ликвидности. Методика не принимает в расчет тот факт, что возможная ликвидация акций реализуется не по средней цене между ценами спроси и предложения, но, чаще всего, по средней цене за вычетом половины величины спрэда. К этому можно добавить, что следует дополнительно добавить сюда еще и вычет величины эффекта влияния на цену. Даже модификации VaR, основанные на бид-аск спрэде игнорируют эффект влияния на цену.
В принципе метод VaR предполагает использование нескольких математических моделей, которые приводят к разным оценкам рисков. При этом едва ли не основное значение имеет проблема точности оценок. Требуется выделить факторы риска, влияющие на степень неопределенности доходности портфеля акций, затем определяется связь между доходностью и факторами риска. Модель эволюции факторов риска основывается на изучении статистических факторов, относящихся к факторам риска, утверждении вида функции распределения колебаний данных факторов или на выведении уравнений, определяющих временные изменения переменных на основе стохастических дифференциальных уравнений. Далее используется модель изменений факторов риска.
Показатель VaR зависит от двух основных параметров. В расчет берется горизонт времени (количество дней) и доверительный уровень Х (проценты). Следует отметить, что зачастую исследователи вынуждены устанавливать значение N = 1, потому что у них часто не оказывается достаточной информации о рыночных показателях на протяжении большего горизонта времени.
В действительности временной горизонт выбирается на основе минимального реального срока, когда можно реализовать данный актив без серьезного убытка для предприятия. Речь идет о ликвидности.
Следует отметить, что корректной указанная формула становится только в том случае, если изменения стоимости акций в течение последовательных дней имеют независимые идентичные распределения с нулевым математическим ожиданием, в других случаях она превращается в только лишь приблизительную.
Отметим, что безусловным достоинством VaR является возможность измерения вероятного распределения не только потерь, но и выгоды.[2, p.283]
VaR дает хорошие результаты для финансовых организаций, особенно банков, когда можно определить все основные источники риска, которые соответствуют активам, по которым есть хорошая статистическая база данных по ценам. В то же время приемлемые результаты определяются тем, когда можно определить все основные источники риска, причем только в том случае, когда последние соответствуют активам, по поводу которых есть хорошая статистическая база данных по ценам.
Однако для промышленного предприятия, в отличие от финансовой организации, эта методика по большей части не годится. Есть несколько основных причин, которые ставят под вопрос эффективность использования VaR промышленным предприятием и тем более, промышленной корпорацией. Среди этих причин можно выделить следующие.
Во-первых, промышленное предприятие не является банком, для него VaR слишком ограничена. Практически невозможно составить полный перечень рисков, которым подвержены активы предприятия. Кроме того, значительную часть этих рисков невозможно измерить напрямую, как этого требует методология VaR. Принципиально важно то обстоятельство, что VAR не предоставляет методов для управления всем спектром рисков промышленного предприятия.
Во-вторых, для промышленного предприятия методика VAR слишком краткосрочна. Оно заинтересовано в куда более продолжительном временном отрезке измерения финансового риска.
В-третьих, для промышленных предприятий крайне трудно, если вообще возможно составить полный список рисков, которому оно подвержено. Данное обстоятельство делает VaR малоприменимым для использования промышленным предприятием.
В-четвертых, риски, стоящие перед промышленных предприятием, крайне трудно поддаются измерению напрямую. В ряде случаев это сделать вообще нельзя.
В-пятых, попытка применить метод VaR к запросам промышленных предприятий может привести к неправильному измерению некоторых рисков и отсутствию учета других.
VaR используется промышленными предприятиями, как правило, для измерения валютных рисков, которые, правда, являются менее значимыми по сравнению с маркетинговыми.
Однако было сделано несколько попыток перевести основные принципы вычисления VaR для нефинансовых предприятий. Самая известная из них – методология CorporateMetrics™ группы RiskMetrics™.
Как бы то ни было, учет VaR, тем не менее, крайне важен для промышленных предприятий. Причин этому несколько.
Первое. VaR активно используется банками и другими финансовыми институтами, в том числе теми, с которыми сотрудничает конкретное промышленное, в том числе металлургическое, предприятие. Принципиально важно уметь взглянуть на себя другими глазами, особенно глазами своего настоящего или потенциального партнера. Значение этого фактора нельзя недооценивать.
Второе. Любому промышленному предприятию необходимо иметь возможность самооценки собственных действий. Важно это еще и для того, чтобы получить возможность сравнить себя с позиций конкурентов в своей отрасли. Критический взгляд на себя принципиально важен для выработки рациональной стратегии и тактики действий в бизнесе.
Третье. Оценка VaR также крайне важна любому промышленному предприятию для того, чтобы оценить свои действия с точки зрения акционеров.
Четвертое. Для промышленных предприятий, с нашей точки зрения, особенно важна непараметрическая часть измерений.
Пятое. При всех недостатках VaR он является общепринятым методом измерений риска, в том числе и промышленного. Поэтому промышленному предприятию принципиально важно учитывать эту методику в своей деятельности.
Библиографический список
- Choudhty M. An introduction to Value-at-Risk. Chichester, West Sussex, UK: John Wiley and Sons, Ltd, 2006. – 459 p.
- Hull J.C. Risk management and financial institution. Hoboken: John Wiley and Sons, Ltd, 2015. - 618 p.
- Juselius K. The cointegrated VaR model. Methodology and application. New York: Oxford university press Inc., 2006. 367 p.
- Saita F. Value at Risk and bank management. Risk adjusted performances, capital management and capital allocation decision making. Burlington: Elsevier, 2007. – 258 p.
- Wong M. C.Y. Bubble value at risk. Eztremistan and procyclicality. Singapure: John Wtley and Sons Singapore, 2013. – 615 p.